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カテゴリ: 効果
タイプ: 買値より上にある持ち株を売る割合が、買値より下にある持ち株を売る割合より高いこと
起源: ハーシュ・シェフリンとメイア・スタットマン、『Journal of Finance』（1985年7月）。割合はテランス・オディーン、『Journal of Finance』（1998年10月）
別名: 勝ちを早く売り、負けを長く持つ
先に答えると — ディスポジション効果（Disposition Effect）は、買値より上がった投資を売る割合が、下がった投資を売る割合より高い傾向です。ハーシュ・シェフリンとメイア・スタットマンは、1985年にこの型へ今の名を与えました。テランス・オディーンがまとめた1987年から1993年のディスカウント証券の口座では、利益の実現割合は0.148、損失の実現割合は0.098でした。同じ記録の12月では、この対が逆転します。

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ディスポジション効果とは？

ディスポジション効果は、買値より上がった投資を売る割合が、下がった投資を売る割合より高い傾向です。
負けを長く持ち、勝ちを早く売る傾向は、シェフリンとスタットマン（1985年）によってディスポジション効果と名づけられた。
この文は、1998年のテランス・オディーンのものです。名前のなかの判断は、勝ちは早すぎ、負けは長すぎる、というものです。名の下にある数え方は、二つの割合の比較です。口座が何かを売った日に、実際に売られた勝ちの割合を、実際に売られた負けの割合と並べます。勝ちは、平均買値より上の持ち株です。負けは、その価格より下の持ち株です。 買値は、その口座が使っている線です。プロスペクト理論は、利得と損失を別の形に描く価値曲線です。利得の側では曲線が平らになり、利得を確定することが安全な手仕舞いのように感じられます。損失の側では曲線が逆に曲がり、買値へ戻る機会が、持ち続ける理由に感じられます。損失回避は、損失そのものに乗る余分な重みです。メンタル・アカウンティングは、株ごとに別の山を持てる理由です。山は買いで開き、株を売ったときに閉じます。このページは、1979年の賭けの件数を載せません。 同じ二つの割合は、それだけでは、二つの話のどちらが働いているかを指しません。一つの話は、この曲線です。もう一つは、今日の負けがやがて今日の勝ちを上回る、という信念です。オディーンは、検定の大半がこの二つの話を分けないと書いています。同じ記録のなかのその後の価格差が、その信念を見ます。ハウスマネー効果は別の型です。先に利得があるとき、もう一つの賭けを受け入れやすくなります。このページの型は、すでに持っている株のどれが売られるかです。

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ディスポジション効果の三つの深さ

  • 入門: 上がった株は、終わったように感じます。下がった株は、まだ開いているように感じます。売るのは、終わったように感じるほうです。
  • 実践: 売る日には、売らなかった株すべての買値を書きます。下がった株を今日の価格では買わないなら、閉じるのはその持ち株です。
  • 上級: 0.148と0.098は、一つのディスカウント証券で、1987年から1993年の部分的なポートフォリオにおける売却日の合計です。その記録の12月は逆を向きます。どちらの数字も、家計、ファンド、その後の市場の率ではありません。

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起源

名は、ハーシュ・シェフリンとメイア・スタットマンの論文 “The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence” から来ます。掲載は『Journal of Finance』第40巻第3号（1985年7月）、777–790ページです。この号は、1984年12月28日から30日までダラスで開かれたアメリカ・ファイナンス学会の論文と議事録です。要約は、ダニエル・カーネマンとエイモス・トベルスキーの一点から始まります。人は、損失を実現することを嫌います。その点の周りに、彼らはメンタル・アカウンティング、後悔の回避、セルフコントロール、そして税の考慮を置きます。税の考慮だけでは、実現された利益と損失の型を説明できない、と彼らは書きます。損失の実現が12月に集中することは、完全に合理的な税のタイミングが生むものではなく、彼らの説明に合う、とも書きます。 オディーンが彼らの12月の部分を伝えた話は、セルフコントロールの話です。投資家は損で売ることを嫌がり、同時に、実現した損失が税を減らせることも知っています。年末が締め切りです。12月に負けを売ることは、締め切りの前に自分へ課す規則です。このページは、シェフリンとスタットマンが論じた取引研究を改めて監査しません。下の割合は、彼らが名づけた型に対する、より後の検定です。 その割合は、テランス・オディーンの論文 “Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?” から来ます。掲載は『Journal of Finance』第53巻第5号（1998年10月）、1775–1798ページです。署名は彼をカリフォルニア大学デービス校に置きます。論文は、カリフォルニア大学バークレー校での博士論文に基づきます。記録は、論文が名を書かない大型のディスカウント証券から来ます。彼は、1987年に少なくとも一回の取引があった口座から、10,000口座を無作為に引きます。取引は1987年1月から1993年12月までです。

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要点

四つの読み方は、買値を固定し、暦だけを動かします。この記録の割合は、売却日の数えです。投資家の割合ではなく、株を持っていた毎日の割合でもありません。
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売却日に買値を印す

オディーンは、口座ごとに、買った日と価格が記録のなかにある株を組み立て直します。口座が売るとき、売値を平均買値と比べます。その朝ポートフォリオにあり、売られなかった株は、その日の高値と安値がどちらも平均より上なら含み益、どちらも下なら含み損です。平均が高値と安値のあいだにあるときは、どちらも数えません。手数料は買値に加え、売値から引きます。配当はこの検定に入れません。その口座に売却がない日は、どちら側にも加わりません。
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一年の二つの割合を並べる

1987年から1993年まで、記録には実現益13,883、含み益79,658、実現損11,930、含み損110,348があります。利益の実現割合は0.148です。損失の実現割合は0.098です。二つの割合の比は、1.5を少し上回ります。オディーンはこれを、上がった株が日ごとに売られる可能性が、下がった株より50パーセント以上高い、と読みます。表が印すのは、損失の割合から利益の割合を引いた−0.050です。利益の割合が損失の割合より高くない、という検定は、35より大きいt統計量で棄却されます。
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12月を別の行に置く

同じ記録の12月には、実現益866、含み益7,131、実現損1,555、含み損10,604があります。利益の割合は0.108、損失の割合は0.128です。損失の割合から利益の割合を引くと0.020で、t統計量は4.3です。1月から11月の割合は0.152と0.094です。利益の割合を損失の割合で割った月ごとの比は、1月の2.1から12月の0.85へ下がります。1月から11月まで、その比は各月で1を上回ります。
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残した負けがその後よかったかを問う

負けが戻るという信念は、それらを持つ理由になります。オディーンは、売った勝ちと売らなかった負けがその後どうなったかを、CRSPの時価総額加重指数を上回る分で比べます。次の252取引日で、売った勝ちの平均超過収益は0.0235、含み損は−0.0106です。差は0.0341です。その差についての彼の文は、売った勝ちの翌年の超過収益が、売らなかった負けの超過収益より3.4パーセント大きい、というものです。少なくともその大きさの差が出るブートストラップの頻度は0.001です。

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応用場面

売却日と買値と月を使います。それぞれの割合は、それを生んだ数えのなかに置いたままにします。

売らなかった価格を書く

一つの持ち株を売る日には、売らなかった持ち株それぞれの平均買値を書きます。今日の気配がその価格のどちら側かを印します。今日の価格では買わない下落した持ち株を、上がっているという理由だけで閉じる持ち株より先に閉じてください。0.148は、オディーンの合計で利益が閉じられた率です。あなたの口座の割当ではありません。

損失を暦の早い位置に置く

この記録では、12月に損失の割合が利益の割合を上回り、残る11か月は逆です。実現した損失が税額を変えるなら、年にまだ月が残っているうちに持ち株を選んでください。12月を待つことは、シェフリンとスタットマンが書いたセルフコントロールの締め切りです。5月に下落した持ち株を見ない理由にはなりません。

現金の必要と勝ちを分ける

請求が売却を迫るとき、上がった株は名づけやすい株です。オディーンのプロスペクト理論の見取り図では、流動性が必要で、どちらの株にも新しい情報がない保有者は、上がったほうを売りやすくなります。今日の価格では買うのを拒む株を名づけ、それが弱い持ち株ならそれを売ってください。

割合を売却日の比として読む

0.148は、実現益を、実現益と含み益の和で割り、口座と年を足したものです。含みの行は、その口座が売った日にだけあります。同じ論文で口座を等しく重みづけた平均は、利益0.57、損失0.36です。問いに合う対を使い、どちらの対もファンドへ移さないでください。

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事例

テランス・オディーンは、シェフリンとスタットマンがすでに名づけた型を検定しました。報告は『Journal of Finance』第53巻第5号（1998年10月）、1775–1798ページです。彼はカリフォルニア大学デービス校にいました。この仕事は、カリフォルニア大学バークレー校の博士論文です。論文が名を書かない大型のディスカウント証券が、記録を提供しました。1987年に少なくとも一回の取引があった口座から、彼は10,000を無作為に引きました。取引は1987年1月から1993年12月までです。 必要な価格は、1993年の証券価格研究センター（Center for Research in Security Prices）の日次ファイルから来ます。対象はニューヨーク証券取引所、アメリカン証券取引所、ナスダックの株です。10,000口座のうち6,380がこれらの株を取引し、取引は97,483です。彼はこれらの株を残します。各口座について、買った日と価格が記録のなかにある持ち株だけを組み立て直します。1987年1月より前に買った株には、ここでの買値がありません。ポートフォリオは、顧客が持っていたものの一部です。同じ口座、同じ株、同じ日の買いと売りはまとめられます。 数えは売却日に行われ、ポートフォリオには二銘柄以上があります。売却は平均買値によって実現益か実現損になります。その朝まだ持っていた株は、高値と安値がどちらも平均より上なら含み益、どちらも下なら含み損です。買値が高値と安値のあいだなら、どちらでもありません。手数料は買値に入り、売値から出ます。配当は、益か損かの決定に使いません。その日に売却がない口座は、実現の行も含みの行も出しません。 一年全体の合計は、実現益13,883、含み益79,658、実現損11,930、含み損110,348です。利益の実現割合は0.148です。損失の実現割合は0.098です。オディーンは、比が1.5を少し上回り、上がった株は日ごとに、下がった株より50パーセント以上売られやすい、と言います。印された差、つまり損失の割合から利益の割合を引いたものは−0.050です。利益の割合が損失の割合より高くない、という片側検定は、35より大きいt統計量で棄却されます。彼は、このt統計量が実現の各行と含みの各行を別々の決定として扱う、と書きます。行のあいだの依存は統計量を膨らませます。彼は同時に、その依存は二つの割合を偏らせない、と書きます。 12月は、この対がひっくり返る月です。その月には実現益866、含み益7,131、実現損1,555、含み損10,604があります。割合は0.108と0.128です。1月から11月は0.152と0.094です。月ごとの比の図は、1月の2.1から始まり、12月の0.85で終わります。彼がその月に与える読みは、税を動機にした売却です。 同じ論文は、各口座を等しく重みづけ、ある株を数えるのは、どの口座でも一週間以内にその株が売却か含みとしてまだ数えられていないときだけにします。口座がこの検定に入るのは、両方の割合の分母がゼロでないときだけです。そのような口座は1,893あります。平均の利益の割合は0.57、平均の損失の割合は0.36です。差の平均は0.21で、この平均がゼロより大きくないという検定は、t統計量19で棄却されます。同じふるいでドルを測ると、平均は0.58と0.42、t統計量は13です。潜在的な益と潜在的な損の両方があり、純額を実現した口座年では、2,116年が純ドルの益、1,477年が純ドルの損を実現しました。オディーンの読みは、これらの年の多くでは、大きな損が小さな益を単に相殺しているわけではない、というものです。 勝ちとして売られた株は、その後、含み損に遅れませんでした。超過収益はCRSPの時価総額加重指数に対して測られます。次の84取引日の平均は、売った勝ちが0.0047、含み損が−0.0056です。差は0.0103、ブートストラップの頻度は0.002です。次の252取引日の平均は0.0235と−0.0106です。差は0.0341、頻度は0.001です。次の504取引日の平均は0.0645と0.0287です。差は0.0358、頻度は0.014です。252日の差が、彼が翌年で3.4パーセント大きいと述べたものです。1993年の売却には二年の収益を計算していません。使ったCRSPファイルが1994年までだったためです。彼は84取引日を、サンプル内のおおよその保有期間の中央値と呼び、本当の中央値はより長いと注記します。これらの口座の平均回転率は月6.5パーセントで、彼はそれを約15か月の保有期間と読みます。 教訓は、一つのディスカウント証券の記録における一対の率、その記録の内部での12月の逆転、そして負けを残す決定をその後の超過収益が報いなかったことです。家計の割当ではなく、名のあるファンドについての発見でもありません。

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限界と失敗パターン

ディスポジション効果は、三つの語り直しでは誤った名です。売却日の比が、一人が売る勝ちの割合になります。12月の税の売却が、型そのものとして語られます。次の賭けを易しくする利得に、このページの名が付きます。 第一の境界は、この記録です。0.148と0.098は、1987年から1993年まで、一つのディスカウント証券の売却日を足したものです。使うのは二銘柄以上のポートフォリオです。CRSPファイルの株だけを使うので、10,000口座のうち6,380がこの数えに入り、取引は97,483です。1987年1月より前に買った持ち株は欠けます。買値が欠けているためです。オディーンは、投資家が1987年より前、1986年の税法改正に先立って勝ちを売ったかもしれず、組み立て直したポートフォリオには、記録が見えない古い負けが重なったかもしれない、と記します。彼は同時に、二つの割合の比が1987–1990年と1991–1993年で実質的に同じだと報告します。35より大きいt統計量は、行が独立だと仮定します。彼は、依存が統計量を膨らませ、割合は偏らせない、と言います。 等しく重みづけた対は、別の対象です。1,893口座で、一週間のふるいを付けると、平均は取引で0.57と0.36、株数で0.58と0.36、ドルで0.58と0.42です。一週間のふるいを外すと、株数の平均は0.51と0.31です。オディーンは、ポートフォリオが大きくなるとこれらの割合は小さくなり、だから合計の対は口座平均よりずっと下に座ると書きます。向きは同じです。水準は同じではありません。 第二の境界は12月と、株の価格です。12月に高いのは損失の割合です。0.128に対し、利益の割合は0.108です。1月から11月まで、各月の比は1を上回り、t統計量は11月の3.6から1月の18までです。より厳しい切り方は、売却日に勝ちと負けが少なくとも一つずつあること、そして年初来の実現純損失が3,000ドル未満であることを求めます。彼が繰り返した各分析で、二つの割合の差はより大きくなります。1月から11月については、価格と収益の大きさでも分けます。10ドル以下、10ドル超から25ドルまで、25ドル超は、そのデータの36パーセント、35パーセント、29パーセントです。彼が名づける収益の絶対値の帯は、0から0.15、0.15から0.30、0.30から0.50、そして0.50超です。十五の区分のうち十四で勝ちは負けより高い率で実現され、差が有意なのは十三だ、と彼は報告します。このページはその表を組み直しません。最も活発な十分の一のトレーダーが、株の取引の57パーセントを占めます。その十分の一と残る十分の九、そして1987–1990年と1990–1993年のどちらも、一年を通じて利益の割合が損失の割合より高く、それらの切り方のそれぞれでt統計量は22より大きいです。 第三の境界は原因と、サンプルの戸口です。オディーンは、検定の大半がプロスペクト理論と、負けが勝ちを上回るという信念とを分けない、と書きます。その後の超過収益は、その信念がこの記録では平均して実現しなかった、と言います。次の株がどうなるかは言いません。彼は、ディスカウント証券がリテールのブローカーの影響を外に残すこと、そして機関の取引やリテール証券で同じ検定をすることは別の研究になる、と書きます。ハウスマネー効果は、利得のあと賭けをより受け入れやすくなることです。サンクコストの誤謬は、すでに使った費用にとどまることです。ここで名づけられた型は、勝ちが売られる率と負けが売られる率の差です。

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よくある誤解

三つの語り直しが、この名とともに動きます。一年の割合が各口座の習慣になります。12月が効果そのものになります。やめることを拒むことに、このページの率が付きます。
0.148は、記録全体の一つの比です。実現益13,883を、実現益と含み益79,658の和で割ります。含み益は売却日に数え、その日の高値と安値がどちらも平均買値より上のときだけ数えます。一週間のふるいを付け、口座を等しく重みづけた平均は0.57と0.36です。これらの平均は別の問いに答え、それでもこの記録の外の一人の割当ではありません。
12月は、この対が逆転する月です。損失の割合は0.128、利益の割合は0.108です。1月から11月の割合は0.152と0.094です。シェフリンとスタットマンは、12月の集まりを、投資家が延ばしてきた売却のためのセルフコントロールの締め切りとして扱います。このページが名づける型は、他の月に勝ちをより高い率で売ることです。
ここでの効果は、買値から見た二つの率の比較で、何かが売られた日に起きます。すでに使った金のために計画を残す人は、サンクコストの誤謬にいます。先の利得がまだ机の上にあるために、より大きい賭けをする人は、ハウスマネー効果にいます。それらのページは0.148も0.098も載せません。

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関連概念

ディスポジション効果の隣には、価値曲線、損失の余分な重み、そして株が入れられる山があります。次の賭けを変える利得と、すでに使った費用も隣にあります。

プロスペクト理論

オディーンが、勝ちは売りやすく負けは持ちやすい理由を素描するのに使う価値曲線です。このページは1979年の賭けの件数を載せません。

損失回避

損失を、同額の利得より重く見ることです。損で口座を閉じる瞬間が、その重みが記帳されるときです。

メンタル・アカウンティング

株ごとに山を分けるラベルです。山は買値で開き、株を売ったときに閉じます。

ハウスマネー効果

先の利得のあと、損失をその利得の減少として記せるときに、賭けをより受け入れやすくなることです。このページの型は、どの持ち株が売られるかです。

サンクコストの誤謬

すでに使った費用にとどまることです。売られない下落株は、人が気づく重なりです。このページの数えは売却の率であり、生かし続ける計画ではありません。

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一言で言うと

売る日には、売らなかった持ち株をすべて買値で値づけし、今日の価格では買わない下落した持ち株を、上がっているという理由だけで閉じる持ち株より先に閉じてください。