戴維斯雙擊

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什麼是戴維斯雙擊？

戴維斯雙擊是這樣的股價結果：盈餘增長了，買家願意為這些盈餘支付的本益比也提高了。

「把偽裝的成長股再推進一步，兩邊的好處都拿到：找到一檔偽裝的成長股，再加上本益比的擴大，因為投資人看出增長機會，把股價買了上去。他的目標始終是拿到這次雙擊。」

這一句是孫子克利斯多福·C·戴維斯說的，記在 R. J. Shook 的《The Winner’s Circle》（John Wiley & Sons，2005 年）第 4 章第 61–62 頁。英文原文從句子中間起頭。他剛說過，祖父造了 Davis Double Play 這個詞。話是孫子在轉述祖父的意思，不是 1947 年某份文件中的句子，本頁也沒有讀到謝爾比·卡洛姆·戴維斯本人的書印過這句話。引文中的「他」指祖父。 緊挨著的前一句中，偽裝的成長股是指：盈餘有望比投資人預期更快地增長，或者盈餘在增長、價格卻還在價值一邊。這只是前半句。雙擊加上後半句：投資人把股價買上去，本益比隨之提高。他接著說，如果看錯了本益比的上升，但看對了盈餘，你仍然可以過得去。 下面的數字是算術，不是一筆持倉，也不是一項研究。1 美元盈餘、10 倍本益比，股價是 10 美元。盈餘變成 2 美元，倍數是 2；本益比變成 15，倍數是 1.5。股價變成 30 美元，倍數是 3。3 等於 2 乘以 1.5，不等於 2 加上 1.5。如果盈餘翻倍、本益比停在 10，股價是 20 美元。這條路仍可以是好結果，但它不叫這個名字。本益比更高，意思是同樣的盈餘被按更多年去計價。這是本益比本身的意思，不是他另造的一個詞。同一套乘法也可以想成一家店：一年的盈餘翻倍，買家願意按 1.5 倍那麼多年的盈餘來付錢，成交價是原來的 3 倍，不是 2.5 倍。本章沒有一筆買賣用這些數字。 複利增長是盈餘這一台引擎自己在時間中重複。本頁的第二台引擎，是買家願意為一整年盈餘付多少倍。期望值用可能性給結果加權。兩個倍數的乘積不是那種加權後的回報。

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戴維斯雙擊的三層理解

• 入門: 給上漲起這個名字之前，先寫下盈餘的倍數和本益比的倍數。盈餘翻倍，本益比變成 1.5 倍，股價就是 3 倍。
• 實踐: 如果只有盈餘動了，把這個結果留下來，不要安上這個名字。克利斯多福·C·戴維斯說，本益比沒有上升，你仍然可以過得去。
• 進階: 他轉述的祖父所說的成對下降，是對未來盈餘的更低估計，再加上用更低的本益比去乘那些已經更低的盈餘。本章的家產帳，不是對這兩台引擎的一次測量拆分。

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起源

本頁的名字是戴維斯雙擊。引用是 R. J. Shook，《The Winner’s Circle: Wall Street’s Best Mutual Fund Managers》，John Wiley & Sons，2005 年，第 4 章 “Christopher C. Davis”，第 61–62 頁。克利斯多福·C·戴維斯說，祖父也造了 Davis Double Play 這個詞，然後說出上面那一句。這是一本訪談記錄。它沒有出示一份標著日期的論文，讓謝爾比·卡洛姆·戴維斯親手印出這兩個英文詞。 這個姓下面有三個人。謝爾比·卡洛姆·戴維斯是祖父。1940 年代他是紐約州保險部門的副主管，書中的職銜是 deputy superintendent of insurance。1947 年他用借來的錢創辦 Shelby Cullom Davis & Co.。兒子謝爾比·M.C.·戴維斯在 1969 年發起 Davis New York Venture Fund。克利斯多福·C·戴維斯是孫子，也是本章的講述者。他生於 1965 年，1991 年加入父親的公司。別的叫 Davis 的人不是這一家。 他找雙擊的時候，更喜歡增速在 8% 到 15% 之間的公司，因為他說這些速度更容易持續。這是他的偏好，不是一條「然後本益比一定會擴大」的定律。他轉述祖父的話：要投的是實幹的人，不是吹牛的人。緊接著的警告是，為 30% 的增長付出盈餘的 30 倍，麻煩在於它不會長期按 30% 增長。增長放慢時，「你會看到對未來盈餘的更低估計，再加上用更低的倍數去乘那些已經更低的盈餘，他把這叫做大損失。」「大損失是雙擊的反面，有點像壓縮。」這些是他的陳述，不是一個清點過的樣本，也不是禁止每一檔盈餘 30 倍的股票。

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核心要點

四步把乘積、只有盈餘的那條路、成對下降分開。股價漲了，還不是這個名字。

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應用場景

四次核對，免得一次價格變動借走這個名字。

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經典案例

1940 年代，謝爾比·卡洛姆·戴維斯是紐約州保險部門的副主管。本章說，他認定付給保險銷售人員的高佣金會削掉短期盈餘，而同樣的保單在以後的年份會產生巨大的現金流。這是他的判斷。本章沒有印出那些現金流的表。1947 年，他用借來的錢創辦 Shelby Cullom Davis & Co.，專做保險公司，也做銀行和其他金融機構。書中寫道，道瓊指數在 180 點晃著，華爾街不理保險股。「在 180 點晃著」是書中的說法。本頁沒有拿某一天的收盤去核對。書中說，他看到的機會是：盈餘在擴大，價格卻是他覺得被打折的價格。 同一處寫道，到 1990 年代初，他把 10 萬美元變成了超過 8 億美元。他死於 1994 年。這一段稱他為投資者、作者、慈善家和瑞士大使。它沒有印出大使的年份，也沒有把「超過 8 億美元」拆成盈餘增長、本益比變化和 1947 年借入的錢。不要用這兩個金額去算一個年化收益率。「1990 年代初」是書中的說法，不是某一個日曆日。 同一章中，克利斯多福·C·戴維斯說這個名字是祖父造的。這筆資本是名字的背景，不是一次被測量過的雙擊。兒子謝爾比·M.C.·戴維斯是第三個人：他在 1969 年發起 Davis New York Venture Fund。從他經手過的保險業務做起，是這個故事中的能力圈。他覺得被打折的價格，是本章中的安全邊際那一句。那兩頁都不擁有這 10 萬美元，也不擁有 8 億美元以上的那個數。

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邊界與失效場景

只有一個倍數動了，這個名字就不成立。本益比不變時的盈餘增長，仍然可以是好結果，克利斯多福·C·戴維斯也這麼說。那不是雙擊。盈餘不變、只有本益比提高，是單獨的另一半。把兩個倍數相加，或把任何一筆大漲都叫這個名字，丟掉的就是這個詞所依的那個恆等式。 大損失這個標籤被拉寬時也會失效。書中的句子是：對未來盈餘的更低估計，加上用更低的倍數去乘那些已經更低的盈餘。上一年盈餘已經落下、本益比卻沒變，或者帳戶中的任何虧損，都比他描述的那一張網更寬。他把這一對叫做「有點像壓縮」。他沒有印出一組壓縮的樣本。 還有一層邊界是關於行業的話。他說祖父和父親都覺得，金融股在歷史上是這種組合較好的地方之一，而且這個行業「總是打折賣」。他給出的理由都是也許：槓桿、商品式的生意、破產、週期，或者分析師不願把別的證券公司推薦給客戶。本章沒有印出那些折扣的表。他還點名 AIG 和 Berkshire Hathaway，說它們是過去 20 或 30 年中金融公司中的成長者。這個「過去」是 2005 年這本書中的說法。那份名單不是「每檔金融股都便宜」的規則，也不是一次雙擊的結果。 8% 到 15% 是他偏好的區間，因為他認為這些速度更容易持續。它並不保證本益比會擴大。30 倍的警告就是上面那句說法，不是關於每一檔這個倍數的股票的定律。John Rothchild 的《The Davis Dynasty》（Wiley，2001）本頁沒有打開。那本書中的數字，本頁一個也不用。因為價格已經漲了就賣掉，是處置效應。那一頁不檢驗這兩個倍數，它的比率也不屬於本頁。

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常見誤區

三種說法跟著這個名字走。一種把倍數相加。一種把家產當成拆分。一種把任何下跌都叫成大損失。

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相關概念

戴維斯雙擊旁邊，是你能辯護的價值與價格之間的折扣，是待在你真正做過的工作中，是會重複的增長，是按可能性加權的回報。那幾頁都不是「盈餘倍數乘以本益比倍數」。

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一句話總結