戴维斯双击

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什么是戴维斯双击？

戴维斯双击是这样的股价结果：盈利增长了，买家愿意为这些盈利支付的市盈率也提高了。

“把伪装的成长股再推进一步，两边的好处都拿到：找到一只伪装的成长股，再加上市盈率的扩大，因为投资者看出增长机会，把股价买了上去。他的目标始终是拿到这次双击。”

这一句是孙子克里斯托弗·C·戴维斯说的，记在 R. J. Shook 的《The Winner’s Circle》（John Wiley & Sons，2005 年）第 4 章第 61–62 页。英文原文从句子中间起头。他刚说过，祖父造了 Davis Double Play 这个词。话是孙子在转述祖父的意思，不是 1947 年某份文件里的句子，本页也没有读到谢尔比·卡洛姆·戴维斯本人的书印过这句话。引文里的“他”指祖父。 紧挨着的前一句里，伪装的成长股是指：盈利有望比投资者预期更快地增长，或者盈利在增长、价格却还在价值一边。这只是前半句。双击加上后半句：投资者把股价买上去，市盈率随之提高。他接着说，如果看错了市盈率的上升，但看对了盈利，你仍然可以过得去。 下面的数字是算术，不是一笔持仓，也不是一项研究。1 美元盈利、10 倍市盈率，股价是 10 美元。盈利变成 2 美元，倍数是 2；市盈率变成 15，倍数是 1.5。股价变成 30 美元，倍数是 3。3 等于 2 乘以 1.5，不等于 2 加上 1.5。如果盈利翻倍、市盈率停在 10，股价是 20 美元。这条路仍可以是好结果，但它不叫这个名字。市盈率更高，意思是同样的盈利被按更多年去计价。这是市盈率本身的意思，不是他另造的一个词。同一套乘法也可以想成一家店：一年的利润翻倍，买家愿意按 1.5 倍那么多年的利润来付钱，成交价是原来的 3 倍，不是 2.5 倍。本章没有一笔买卖用这些数字。 复利增长是盈利这一台引擎自己在时间里重复。本页的第二台引擎，是买家愿意为一整年盈利付多少倍。期望值用可能性给结果加权。两个倍数的乘积不是那种加权后的回报。

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戴维斯双击的三层理解

• 入门: 给上涨起这个名字之前，先写下盈利的倍数和市盈率的倍数。盈利翻倍，市盈率变成 1.5 倍，股价就是 3 倍。
• 实践: 如果只有盈利动了，把这个结果留下来，不要安上这个名字。克里斯托弗·C·戴维斯说，市盈率没有上升，你仍然可以过得去。
• 进阶: 他转述的祖父所说的成对下降，是对未来盈利的更低估计，再加上用更低的市盈率去乘那些已经更低的盈利。本章的家产账，不是对这两台引擎的一次测量拆分。

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起源

本页的名字是戴维斯双击。引用是 R. J. Shook，《The Winner’s Circle: Wall Street’s Best Mutual Fund Managers》，John Wiley & Sons，2005 年，第 4 章 “Christopher C. Davis”，第 61–62 页。克里斯托弗·C·戴维斯说，祖父也造了 Davis Double Play 这个词，然后说出上面那一句。这是一本访谈记录。它没有出示一份标着日期的论文，让谢尔比·卡洛姆·戴维斯亲手印出这两个英文词。 这个姓下面有三个人。谢尔比·卡洛姆·戴维斯是祖父。1940 年代他是纽约州保险部门的副主管，书中的职衔是 deputy superintendent of insurance。1947 年他用借来的钱创办 Shelby Cullom Davis & Co.。儿子谢尔比·M.C.·戴维斯在 1969 年发起 Davis New York Venture Fund。克里斯托弗·C·戴维斯是孙子，也是本章的讲述者。他生于 1965 年，1991 年加入父亲的公司。别的叫 Davis 的人不是这一家。 他找双击的时候，更喜欢增速在 8% 到 15% 之间的公司，因为他说这些速度更容易持续。这是他的偏好，不是一条“然后市盈率一定会扩大”的定律。他转述祖父的话：要投的是实干的人，不是吹牛的人。紧接着的警告是，为 30% 的增长付出 30 倍盈利，麻烦在于它不会长期按 30% 增长。增长放慢时，“你会看到对未来盈利的更低估计，再加上用更低的倍数去乘那些已经更低的盈利，他把这叫做大损失。”“大损失是双击的反面，有点像压缩。”这些是他的陈述，不是一个清点过的样本，也不是禁止每一只 30 倍盈利的股票。

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核心要点

四步把乘积、只有盈利的那条路、成对下降分开。股价涨了，还不是这个名字。

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应用场景

四次核对，免得一次价格变动借走这个名字。

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经典案例

1940 年代，谢尔比·卡洛姆·戴维斯是纽约州保险部门的副主管。本章说，他认定付给保险销售人员的高佣金会削掉短期利润，而同样的保单在以后的年份会产生巨大的现金流。这是他的判断。本章没有印出那些现金流的表。1947 年，他用借来的钱创办 Shelby Cullom Davis & Co.，专做保险公司，也做银行和其他金融机构。书里写道，道琼斯指数在 180 点晃着，华尔街不理保险股。“在 180 点晃着”是书里的说法。本页没有拿某一天的收盘去核对。书里说，他看到的机会是：盈利在扩大，价格却是他觉得被打折的价格。 同一处写道，到 1990 年代初，他把 10 万美元变成了超过 8 亿美元。他死于 1994 年。这一段称他为投资者、作者、慈善家和瑞士大使。它没有印出大使的年份，也没有把“超过 8 亿美元”拆成盈利增长、市盈率变化和 1947 年借入的钱。不要用这两个金额去算一个年化收益率。“1990 年代初”是书里的说法，不是某一个日历日。 同一章里，克里斯托弗·C·戴维斯说这个名字是祖父造的。这笔资本是名字的背景，不是一次被测量过的双击。儿子谢尔比·M.C.·戴维斯是第三个人：他在 1969 年发起 Davis New York Venture Fund。从他经手过的保险业务做起，是这个故事里的能力圈。他觉得被打折的价格，是本章里的安全边际那一句。那两页都不拥有这 10 万美元，也不拥有 8 亿美元以上的那个数。

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边界与失效场景

只有一个倍数动了，这个名字就不成立。市盈率不变时的盈利增长，仍然可以是好结果，克里斯托弗·C·戴维斯也这么说。那不是双击。盈利不变、只有市盈率提高，是单独的另一半。把两个倍数相加，或把任何一笔大涨都叫这个名字，丢掉的就是这个词所依的那个恒等式。 大损失这个标签被拉宽时也会失效。书里的句子是：对未来盈利的更低估计，加上用更低的倍数去乘那些已经更低的盈利。上一年盈利已经落下、市盈率却没变，或者账户里的任何亏损，都比他描述的那一张网更宽。他把这一对叫做“有点像压缩”。他没有印出一组压缩的样本。 还有一层边界是关于行业的话。他说祖父和父亲都觉得，金融股在历史上是这种组合较好的地方之一，而且这个行业“总是打折卖”。他给出的理由都是也许：杠杆、商品式的生意、破产、周期，或者分析师不愿把别的证券公司推荐给客户。本章没有印出那些折扣的表。他还点名 AIG 和 Berkshire Hathaway，说它们是过去 20 或 30 年里金融公司中的成长者。这个“过去”是 2005 年这本书里的说法。那份名单不是“每只金融股都便宜”的规则，也不是一次双击的结果。 8% 到 15% 是他偏好的区间，因为他认为这些速度更容易持续。它并不保证市盈率会扩大。30 倍的警告就是上面那句说法，不是关于每一只这个倍数的股票的定律。John Rothchild 的《The Davis Dynasty》（Wiley，2001）本页没有打开。那本书里的数字，这里一个也不用。因为价格已经涨了就卖掉，是处置效应。那一页不检验这两个倍数，它的比率也不属于这里。

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常见误区

三种说法跟着这个名字走。一种把倍数相加。一种把家产当成拆分。一种把任何下跌都叫成大损失。

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相关概念

戴维斯双击旁边，是你能辩护的价值与价格之间的折扣，是待在你真正做过的工作里，是会重复的增长，是按可能性加权的回报。那几页都不是“盈利倍数乘以市盈率倍数”。

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一句话总结