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# 戴维斯双击
> 戴维斯双击是股价上升同时来自盈利增长和更高的市盈率。价格倍数是两者的乘积，不是相加。名称出自2005年访谈里孙子的转述，家产没有被拆成这两项。
**类别**: 模型
**类型**: 股价等于盈利乘以市盈率；两个倍数一起上升时，才用这个名字
**来源**: 克里斯托弗·C·戴维斯（Christopher C. Davis）在 R. J. Shook 的记录里说，这个词是祖父谢尔比·卡洛姆·戴维斯（Shelby Cullom Davis）造的。《The Winner's Circle》，John Wiley & Sons，2005 年，第 4 章，第 61–62 页
**别名**: 大损失是成对下降的那一边，不是第二个标题。伪装的成长股只是前半句，不是全名
**快速回答** — **戴维斯双击**（Davis Double Play）是股价的一种上升：盈利在增长，市盈率也在提高，两边同一方向。股价等于盈利乘以市盈率，所以价格的倍数是这两个倍数的乘积，不是它们的和。2005 年的访谈书里，孙子克里斯托弗·C·戴维斯说，这个词是祖父造的。同一章里的家产账，并没有被测量成这两台引擎各占多少。这里的双击是投资里的用法，不是棒球术语。
## 什么是戴维斯双击？
戴维斯双击是这样的股价结果：盈利增长了，买家愿意为这些盈利支付的市盈率也提高了。
> “把伪装的成长股再推进一步，两边的好处都拿到：找到一只伪装的成长股，再加上市盈率的扩大，因为投资者看出增长机会，把股价买了上去。他的目标始终是拿到这次双击。”
这一句是孙子克里斯托弗·C·戴维斯说的，记在 R. J. Shook 的《The Winner's Circle》（John Wiley & Sons，2005 年）第 4 章第 61–62 页。英文原文从句子中间起头。他刚说过，祖父造了 Davis Double Play 这个词。话是孙子在转述祖父的意思，不是 1947 年某份文件里的句子，本页也没有读到谢尔比·卡洛姆·戴维斯本人的书印过这句话。引文里的“他”指祖父。
紧挨着的前一句里，伪装的成长股是指：盈利有望比投资者预期更快地增长，或者盈利在增长、价格却还在价值一边。这只是前半句。双击加上后半句：投资者把股价买上去，市盈率随之提高。他接着说，如果看错了市盈率的上升，但看对了盈利，你仍然可以过得去。
下面的数字是算术，不是一笔持仓，也不是一项研究。1 美元盈利、10 倍市盈率，股价是 10 美元。盈利变成 2 美元，倍数是 2；市盈率变成 15，倍数是 1.5。股价变成 30 美元，倍数是 3。3 等于 2 乘以 1.5，不等于 2 加上 1.5。如果盈利翻倍、市盈率停在 10，股价是 20 美元。这条路仍可以是好结果，但它不叫这个名字。市盈率更高，意思是同样的盈利被按更多年去计价。这是市盈率本身的意思，不是他另造的一个词。同一套乘法也可以想成一家店：一年的利润翻倍，买家愿意按 1.5 倍那么多年的利润来付钱，成交价是原来的 3 倍，不是 2.5 倍。本章没有一笔买卖用这些数字。
[复利增长](/zh/models/compounding-model)是盈利这一台引擎自己在时间里重复。本页的第二台引擎，是买家愿意为一整年盈利付多少倍。[期望值](/zh/models/expected-value)用可能性给结果加权。两个倍数的乘积不是那种加权后的回报。
### 戴维斯双击的三层理解
* **入门**: 给上涨起这个名字之前，先写下盈利的倍数和市盈率的倍数。盈利翻倍，市盈率变成 1.5 倍，股价就是 3 倍。
* **实践**: 如果只有盈利动了，把这个结果留下来，不要安上这个名字。克里斯托弗·C·戴维斯说，市盈率没有上升，你仍然可以过得去。
* **进阶**: 他转述的祖父所说的成对下降，是对未来盈利的更低估计，再加上用更低的市盈率去乘那些已经更低的盈利。本章的家产账，不是对这两台引擎的一次测量拆分。
## 起源
本页的名字是戴维斯双击。引用是 R. J. Shook，《The Winner's Circle: Wall Street's Best Mutual Fund Managers》，John Wiley & Sons，2005 年，第 4 章 “Christopher C. Davis”，第 61–62 页。克里斯托弗·C·戴维斯说，祖父也造了 Davis Double Play 这个词，然后说出上面那一句。这是一本访谈记录。它没有出示一份标着日期的论文，让谢尔比·卡洛姆·戴维斯亲手印出这两个英文词。
这个姓下面有三个人。谢尔比·卡洛姆·戴维斯是祖父。1940 年代他是纽约州保险部门的副主管，书中的职衔是 deputy superintendent of insurance。1947 年他用借来的钱创办 Shelby Cullom Davis & Co.。儿子谢尔比·M.C.·戴维斯在 1969 年发起 Davis New York Venture Fund。克里斯托弗·C·戴维斯是孙子，也是本章的讲述者。他生于 1965 年，1991 年加入父亲的公司。别的叫 Davis 的人不是这一家。
他找双击的时候，更喜欢增速在 8% 到 15% 之间的公司，因为他说这些速度更容易持续。这是他的偏好，不是一条“然后市盈率一定会扩大”的定律。他转述祖父的话：要投的是实干的人，不是吹牛的人。紧接着的警告是，为 30% 的增长付出 30 倍盈利，麻烦在于它不会长期按 30% 增长。增长放慢时，“你会看到对未来盈利的更低估计，再加上用更低的倍数去乘那些已经更低的盈利，他把这叫做大损失。”“大损失是双击的反面，有点像压缩。”这些是他的陈述，不是一个清点过的样本，也不是禁止每一只 30 倍盈利的股票。
## 核心要点
四步把乘积、只有盈利的那条路、成对下降分开。股价涨了，还不是这个名字。
这里的股价是盈利乘以市盈率。市盈率是股价除以每股盈利。起名字之前，写下盈利变了多少、市盈率变了多少。上面的算术里，盈利从 1 美元到 2 美元，市盈率从 10 到 15。家里的一笔持仓、经理看的一页业绩、学生拆开的一张价格图，做的是同一种两次除法。两个倍数缺一不可。
价格的倍数是乘积。盈利乘以 2，市盈率乘以 1.5，股价乘以 3，也就是从 10 美元到 30 美元。把 2 和 1.5 相加，说成涨了 3.5 倍，是把和当成了积。店的画面是同一个恒等式：利润乘以 2，买家按 1.5 倍那么多年的利润付钱，成交价乘以 3。
市盈率停在 10、盈利翻倍，股价是 20 美元。克里斯托弗·C·戴维斯说，看错了上升的市盈率、看对了盈利，你仍然可以过得去。他还说，稳定、像样、并不惊人的增速，如果你对付出的价格有纪律，可以变成很好的股票回报，而这也能降低碰上大损失的可能。这些是他的看法。20 美元是算术，不是某只基金的结果，也不是双击。
他转述的反面不是任意下跌。它是对未来盈利的更低估计，再加上用更低的倍数去乘那些已经更低的盈利。已经印出来的盈利下降了，再对那个过去的数字用更低的倍数，是另一句话，不是书里这一句。只有一台引擎下降、另一台不动，也不是他起的那一对。
## 应用场景
四次核对，免得一次价格变动借走这个名字。
家里的持仓、一页业绩，或家人争论“这只涨了很多”，先写盈利倍数和市盈率倍数。只有两边都上升，而且价格倍数等于它们的乘积，才用戴维斯双击。
盈利增长了、市盈率没有动，就把结果记成盈利增长。克里斯托弗·C·戴维斯说，这条路仍然可以过得去。不要为了把故事说圆，把它改名叫双击。
增长放慢时，问对未来盈利的估计有没有下调，以及那个更低的估计上的市盈率有没有一起下调。这一对才是本章里的大损失。单一的坏年份、市盈率没变，还不是这个名字。
他转述的警告很具体：为 30% 的增长付出 30 倍盈利，因为那样的增长不会长久。这是孙子口中的祖父的话，不是清点过的样本，也不是一条规则，说每只 30 倍的股票都是等着发生的大损失。
## 经典案例
1940 年代，谢尔比·卡洛姆·戴维斯是纽约州保险部门的副主管。本章说，他认定付给保险销售人员的高佣金会削掉短期利润，而同样的保单在以后的年份会产生巨大的现金流。这是他的判断。本章没有印出那些现金流的表。1947 年，他用借来的钱创办 Shelby Cullom Davis & Co.，专做保险公司，也做银行和其他金融机构。书里写道，道琼斯指数在 180 点晃着，华尔街不理保险股。“在 180 点晃着”是书里的说法。本页没有拿某一天的收盘去核对。书里说，他看到的机会是：盈利在扩大，价格却是他觉得被打折的价格。
同一处写道，到 1990 年代初，他把 10 万美元变成了超过 8 亿美元。他死于 1994 年。这一段称他为投资者、作者、慈善家和瑞士大使。它没有印出大使的年份，也没有把“超过 8 亿美元”拆成盈利增长、市盈率变化和 1947 年借入的钱。不要用这两个金额去算一个年化收益率。“1990 年代初”是书里的说法，不是某一个日历日。
同一章里，克里斯托弗·C·戴维斯说这个名字是祖父造的。这笔资本是名字的背景，不是一次被测量过的双击。儿子谢尔比·M.C.·戴维斯是第三个人：他在 1969 年发起 Davis New York Venture Fund。从他经手过的保险业务做起，是这个故事里的[能力圈](/zh/models/circle-of-competence)。他觉得被打折的价格，是本章里的[安全边际](/zh/models/margin-of-safety)那一句。那两页都不拥有这 10 万美元，也不拥有 8 亿美元以上的那个数。
## 边界与失效场景
只有一个倍数动了，这个名字就不成立。市盈率不变时的盈利增长，仍然可以是好结果，克里斯托弗·C·戴维斯也这么说。那不是双击。盈利不变、只有市盈率提高，是单独的另一半。把两个倍数相加，或把任何一笔大涨都叫这个名字，丢掉的就是这个词所依的那个恒等式。
大损失这个标签被拉宽时也会失效。书里的句子是：对未来盈利的更低估计，加上用更低的倍数去乘那些已经更低的盈利。上一年盈利已经落下、市盈率却没变，或者账户里的任何亏损，都比他描述的那一张网更宽。他把这一对叫做“有点像压缩”。他没有印出一组压缩的样本。
还有一层边界是关于行业的话。他说祖父和父亲都觉得，金融股在历史上是这种组合较好的地方之一，而且这个行业“总是打折卖”。他给出的理由都是也许：杠杆、商品式的生意、破产、周期，或者分析师不愿把别的证券公司推荐给客户。本章没有印出那些折扣的表。他还点名 AIG 和 Berkshire Hathaway，说它们是过去 20 或 30 年里金融公司中的成长者。这个“过去”是 2005 年这本书里的说法。那份名单不是“每只金融股都便宜”的规则，也不是一次双击的结果。
8% 到 15% 是他偏好的区间，因为他认为这些速度更容易持续。它并不保证市盈率会扩大。30 倍的警告就是上面那句说法，不是关于每一只这个倍数的股票的定律。John Rothchild 的《The Davis Dynasty》（Wiley，2001）本页没有打开。那本书里的数字，这里一个也不用。因为价格已经涨了就卖掉，是[处置效应](/zh/effects/disposition-effect)。那一页不检验这两个倍数，它的比率也不属于这里。
## 常见误区
三种说法跟着这个名字走。一种把倍数相加。一种把家产当成拆分。一种把任何下跌都叫成大损失。
本页的算术里，盈利乘以 2、市盈率乘以 1.5，得到的股价是乘以 3。2 加 1.5 等于 3.5，这个和不是价格倍数。1 美元、10、2 美元、15 和 30 美元是一个算出来的恒等式，不是本章报告的一笔交易。
Shook 写道，谢尔比·卡洛姆·戴维斯到 1990 年代初把 10 万美元变成了超过 8 亿美元。本章没有把这个变化分成盈利增长和更高的市盈率，也没有从总额里扣除 1947 年借入的钱。双击是孙子在 2005 年说出的目标，不是对这笔家产的审计归属。
克里斯托弗·C·戴维斯转述的大损失，是对未来盈利的更低估计，加上用更低的倍数去乘那些已经更低的盈利。它是双击的反面。单独的市盈率下降、账上盈利下降而市盈率不变，或任何一笔亏损，都不是这一句。
## 相关概念
戴维斯双击旁边，是你能辩护的价值与价格之间的折扣，是待在你真正做过的工作里，是会重复的增长，是按可能性加权的回报。那几页都不是“盈利倍数乘以市盈率倍数”。
价格和你能辩护的价值之间的空隙。谢尔比·卡洛姆·戴维斯要的是扩大的盈利，以及他觉得被打折的价格。这句话不是对后来那笔资本的拆分。
你真正做过、也能讲清楚的工作。1947 年的公司，从他担任保险副主管时经手的业务做起。双击不是那条边界。
会重复的盈利流。它是价格的一台引擎。第二台是市盈率。本页不从家产账上借一个复利速率。
按可能性加权的结果。2 乘以 1.5 是价格的恒等式。它不是一个概率，也不是一个期望回报。
## 一句话总结
把一次股价上升叫成戴维斯双击之前，先写下盈利倍数和市盈率倍数，再核对价格倍数是不是它们的乘积。
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